《投资者网》张伟

2025年12月，电联接居品供应商北京维通利电气股份有限公司（下称“维通利”或“公司”）在深交所主板上市（IPO）的请求告捷过会，激发温存。

据了解，维通利为“迪链”企业之一。与联系IPO公司单独列示“迪链”不同，维通利只将“迪链”镶嵌应收账款或应收款项融资，未单独败露“迪链”限制、转让情况，可能导致投资者无法准确判断公司流动金钱的变现智商。

此外，维通利还濒临主营居品毛利率下落、应收账款高企、存货积压及呆滞等风险。改日公司上市后，联系问题能否逐个改善，还有待时候的侦探。

限度权曾两度发生变更

维通利是一家典型的家眷企业。《招股书》表露，2003年10月，包孟方、南新达、李永良、陈建忠、叶彭海、郑华荣、杨葳等七名天然东谈主共同出资5000万元，成立了维通利的前身北京东谈主民电气投资有限公司（下称“东谈主民电气”）。

2010年4月，东谈主民电气改名为维通利。而在公司改名之前，维通利的限度权曾两度发生变更。

2007年6月，七名独创推动之一的李永良脱颖而出，通过收购其他推动股权的形貌，指导李氏家眷取得东谈主民电气100%的股份。但在这之后不久，2008年12月，黄浩云家眷又通过股权转让左券，取代李氏家眷成为维通利新的实控东谈主。

关于李永良家眷王人备控股后，短期内又绝对退出的原因，维通利并未进行败露，只暗意黄浩云限度东谈主民电气之前，公司谋略处于盈亏均衡的情景。2008年，黄浩云限度东谈主民电气后，集聚了一批具有电联接行业研发、销售、分娩、管理指示的东谈主才，以电联接居品为基础，进行居品迭代升级，并将居品左右边界从电力电工、轨谈交通等拓展至气候储、新动力汽车，公司全体谋略事迹得到较大晋升。

2020年5月、2021年5月，维通利分两次践诺了职工股权激励谋划，但在那时，公司并未诞生职工合手股平台，仅由实控东谈主黄浩云代合手激励股权。直到2022年4月，联系股权才被规复至受激励职工名下。对此，监管在IPO问询中要求维通利证实股权代合手关系形成及撤废的确凿性，是否存在纠纷或潜在纠纷。

本次IPO前，黄浩云在维通利奏凯合手股56.57%，并通过通江通海等五家公司共计限度68.33%的表决权，为公司控股推动及实控东谈主。同期，黄氏家眷成员的黄郎云、黄珂、颜力源、李新华、黄清华在公司合手有0.96%到4.81%不等的股份。

值得一提的是，黄浩云与部分投资机构还存在上市对赌左券。《招股书》表露，维通利在2023年9月完成股改后，于已往12月进行第一次增资，越秀智源、智源柒号及云峰一号以13.5元/股的价钱分辨别购公司新增注册本钱350万元、200万元及150万元。

也在此时，黄浩云与上述三家投资机构缔结上市对赌左券。左券表露，商定若维通利未能于2026年12月31日前提交IPO请求或与2027年12月31日前完成上市，投资机构有权要求黄浩云回购其合手有的维通利一王人或部分股份，回购价钱为取得维通利股权的成本重复年化投资答复率6%（单利）计较。

不外维通利暗意，对赌条件不会对公司产生其他影响，若上市请求发生裁撤、被驳回、不予注册等情形，可能导致公司股权结构发生变化。天然已进程会，维通利IPO尚未告捷注册，对赌条件尚未绝对失效，存在“回生”的可能性。

应收账款出奇10亿元

维通利是一家“迪链”企业。府上表露，“迪链”是比亚迪指定的供应链信息处事平台，该平台为比亚迪、供应商和银行等资金方提供应收账款信息处事。通过提供电子对账字据，明确交易两边之间的债权债务关系，为平台用户提供更绵薄的应收账款管理及保理融资确权处事，促进比亚迪供应链落魄游企业的共同发展，守旧实体经济，守旧普惠金融。

当今，“迪链”已成为联系企业用于进行可背书、贴现、转让的应收款项融资器用。据财务东谈主士先容，“迪链”动作可转让器用，联系公司的司帐处理分类为：应收款项融资，并败露转让后的风险条件，稳妥准则与行业通例。

以另一家与“迪链”联系的IPO公司尚水智能为例，该公司在“已背书/贴现的应收单子及应收款项融资”里单独列示“迪链”。而维通利只将“迪链”镶嵌应收账款或应收款项融资。故有不雅点合计，维通利在财务明细中未败露“迪链”限制、转让情况，可能导致投资者无法准确判断公司流动金钱的变现智商。

另一方面，维通利的应收账款逐年加多。财报表露，2022年至2024年，维通利的应收账款从5.54亿元猛增至10亿元，在营收中的占比从39%增至42%。死心2025年6月末，公司应收账款出奇10亿元，按年化处理的营收占比也有39%。

维通利暗意，跟着营收限制增长，公司应收账款显赫增长。2024年末，公司应收账款及在营收中的占比同比彰着增长，主要系2024年度同步明白器业务增长较快，而其货款结算以“迪链”等数字化应收账款债权字据为主，剔除“迪链”影响后，公司应收账款在营收中的占比为37%，与之前技能占比的各异较小。

客户明细表露，比亚迪于2024年、2025年上半年景为维通利的前五大客户之一。技能维通利对比亚迪的销售收入分辨为1.86亿元、0.91亿元，在营收中的占比分辨为8.68%、7.15%，销售居品为硬联结、柔性联接、同步明白器。

另一方面，应收账款高企也导致维通利的谋略现款流吃紧。2022年至2024年，维通利的谋略现款流净额分辨为0.6亿元、1.63亿元、1.03亿元。死心2025年6月末，维通利的谋略现款流净额为-0.43亿元，同期净利润为1.39亿元。对此，在上会前的《想法落实函》中，监管要求证实各期谋略现款流净额与净利润产生较大各异的原因及合感性、是否会对运营资金及分娩谋略形成不利影响。

死心2025年6月末，维通利的货币资金为2.69亿元。本次IPO拟募资15.94亿元，主要用于扩大产能、北京分娩基地智能化升级、研发中心设立，莫得募资用于补充流动资金。（想维财经出品）■